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    經濟釋放新信號,美聯儲加息步伐放慢,美股配置機會來了?|好買私募日報

     

    2022年,受高通脹、美聯儲激進加息等多重利空影響,美國市場經歷了極其動蕩之年。

    進入2023年,美國PMI、地產銷售等指標出現明顯回落,顯示出美聯儲“打壓”經濟正在起效;站在當前時點,大概率可以認為美國的高通脹已經見頂;同時美國的就業細分指標表現出高于市場預期的韌性。資產方面,美股三大指數新年度首周全線翻紅。

    近期美國公布的主要經濟數據透露何種信號?這會對美國市場未來走向有何種影響?

    01

    美國經濟釋放新信號通脹下行、就業偏強

    2023年伊始,美國公布的非農就業數據顯示,去年12月新增非農就業人口略高于預期。而去年末公布的包括PMI(制造業經理人指數)、 PCE(個人消費開支價格指數)等數據也都顯示出美聯儲持續加息抑制效應開始顯現,美國總體通脹持續下行,同時就業數據偏強。

    美國宏觀經濟數據喜憂參半

    數據來源:WIND,好買基金研究中心整理,數據截至2022/12/31(列示數據為截止日可獲得最新數據)

    尤其值得注意的是,1月6日美國最新一期非農數據發布,新增非農就業人口再超預期,市場原先的加息預期降溫,CME期貨隱含12月加息25bp的概率為69.1%。受此利好帶動,上周五美國市場股債雙漲,美元走弱。

    02

    抑制作用起效
    美聯儲加息決心會否逆轉?

    過去的2022年,美聯儲開啟持續強硬加息模式,全球資本市場震動不止。自去年3月以來美聯儲已連續7次加息,累計加息425個基點,創1981年以來最密集、最激進加息紀錄。

    美聯儲在2023年初公布的最新貨幣政策會議紀要中警告稱,市場不應低估其在一段時間內維持高利率的意愿。

    當前美國CPI和PCE等通脹指標均下行。美國勞工部去年12月公布的數據顯示,11月份美國CPI同比上升7.1%,較10月份的7.7%繼續回落;核心CPI在11月最新為6.0%,低于前月的6.3%。而美聯儲最關注的PCE數據顯示, 11月份美國PCE同比上升5.5%,較10月份的6.1%繼續回落;核心PCE在11月最新為4.7%,低于前月的5.1%。

    美國PCE和核心PCE走勢

    數據來源:WIND,2005/1~2022/12,好買基金研究中心整理

    但美國就業指標仍然強勁。根據最新非農統計數據,美國當前失業率處于3.5%的低位,單月新增就業在22.3萬人以上,這當中有部分結構性的因素,即勞動力市場的供需失衡,這一點在美聯儲決策者相關講話中也有闡述。美國消費指標已經觸及閥值,近1年左右時間美國消費者信心指數下行非常顯著,但在近3個月開始企穩。

    美國失業率數據走勢

    美國密西根大學消費者信心指數

    數據來源:WIND,1950/1~2022/12,好買基金研究中心整理

    同期,美國經濟增長類指標顯著放緩。美國PMI近期已經觸發閾值,其中衡量總體經濟運動的綜合性ECRI指標,以及OECD綜合領先指標都顯示美國經濟動能增長乏力。

    美國ECRI指標走勢

    數據來源:WIND,1950/1~2022/12,好買基金研究中心整理

    美國國債長短倒掛,住房銷售數據疲弱都顯示未來或有風險。新房銷售會直接拉動地產投資,當前美國MBS利率抬升抑制購房需求,疊加新房銷售增速下行顯著,對應地產投資將承壓。國債利差方面,正常情況下國債期限應該呈現“期限越長,收益率越高”的正向關系,美國當前10-2Y,10-3M國債長短倒掛則表明未來增長預期減弱。

    美國10Y-2Y國債利率倒掛

    美國新建住房銷售走勢

    數據來源:WIND,1964/1~2022/12,好買基金研究中心整理

    美國當前的經濟運行趨勢也似乎對美聯儲有所影響。去年12月美聯儲加息50個基點,將政策利率聯邦基金利率目標區間從3.75~4.00%上調至4.25~4.50%。鮑威爾強調了加息幅度目前并不是重點,未來一個季度的焦點依然是利率的終點,美聯儲的施政重點將轉向通脹韌性的治理以及經濟增長。

    03

    國別資產多元分散美股配置價值漸現

    2022年,在美聯儲持續高強度加息之下,美股經歷一輪大級別震蕩調整。當前市場各方對2023年美國經濟放緩已形成共識,市場對美股持續調整也有相當程度預期。

    那么,美股還有投資配置價值嗎?

    盡管美國本輪加息滯后于通脹,但高強度的加息可能對高通脹逐步顯現邊際效應。特別是CPI邊際變化產生的美聯儲貨幣政策拐點或將在今年年中前后到來,當前美股價值風格性價比漸現,成長風格在未來風險完全釋放后的配置價值也將逐步凸顯。

    以風格類型劃分,當前美股中代表價值風格的羅素1000價值指數最新估值為13.23x,對應歷史的估值分位為19%;代表成長風格的羅素1000成長指數最新估值為22.39x,對應滾動十年的估值分位為71%。

    羅素1000價值、成長的估值

    數據來源:Bloomberg,1995/1-2022/11 ,好買基金研究中心整理

    長時段看,美股收益率居于發達市場之首。以MSCI全球指數為例,2012年以來,美國市場年度收益率顯著優于同期德日英法發達市場表現,即便與越南和印度這樣高增長的新興市場相比,其表現也不落下風。

    美股年度收益表現居前,其背后的經濟基本面因素不容忽視。首先,美國是當今全球最大的經濟體,是全球經濟的重要引擎。2021年,美國GDP為23.04萬億美元,其規模超過英法德日四個發達國家GDP之和。

    美國經濟增速大幅領先,經濟周期最穩定。有統計顯示,近20年,美國單季度經濟增速平均值2.02%,大幅領先英法德日四國;同期,美國經濟周期最穩定,近20年單季度經濟增速標準差最低,僅為2.33%。

    美國經濟增速大幅領先其他發達國家

    數據來源:wind,好買基金研究中心,2002/3-2022/9

    美元是全球貨幣錨。美元是全球貨幣錨,其波動振幅最小,近20年美元、英鎊、歐元、日元振幅分別為68%、97%、86%和98%。同時美聯儲引導主要國家央行貨幣政策走向。

    美元是全球貨幣錨

    數據來源:wind,好買基金研究中心,2002/1/2-2022/11/25

    作為全球成熟市場的領頭羊,美股的不同風格指數特征也較明顯。統計顯示,1995-2022年,美股成長風格與價值風格走勢分化劇烈,同時兩種風格走勢相關性也不穩定。

    數據來源:wind,好買基金研究中心,1995-2022

    美股風格輪動,“海外贏”攻防兼備。美股市場中,無論是價值風格還是成長風格,單一風格指數最大回撤和年化波動較大,長期持有單一風格持有體驗度并不好;而如果平均配置成長和風格,風險改善不明顯,且年化收益率無顯著優勢。而通過風格輪動模型,不同時間段內收益率均呈現優于平均配置的效果,同時還有助于控制風險指標。“海外贏”有著較顯著的美股風格增強特征,基于不同風格的輪動策略,在獲取市場beta的同時,把握風格輪動帶來的alpha。

    數據來源:Bloomberg、WIND、好買基金研究中心   時間范圍:1995/1~2022/10

    04

    結論

    芒格曾經說過:“宏觀是我們要承受的,微觀才是我們可以有所作為的”。美國經濟衰退與否,美聯儲政策何時轉向不得而知,但從資產配置角度來看,除了要在大類資產上進行配置,還應重視在多元國別資產配置,才能更好應對市場波動風險。

     

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